另一方面，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)息息相關(guān)，制度和政策的紅利往往給一二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)共振。科創(chuàng)板的設(shè)立和試點(diǎn)注冊(cè)制的推行，讓原本二級(jí)市場(chǎng)搶手的“殼資源”幾近崩潰，而近期退市新規(guī)的推出，也恐讓殼公司遭遇滅頂之災(zāi)。在這一輪壓力下，殼公司或?qū)⑨尫鸥嗖①?gòu)重組需求。
一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)熱、資產(chǎn)貴
“現(xiàn)在熱門(mén)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目開(kāi)價(jià)都比較高，有5家機(jī)構(gòu)要投這個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，就沒(méi)有機(jī)會(huì)還價(jià)了。原來(lái)如果只有一兩家愿意投，項(xiàng)目方和投資方還可以砍價(jià)、博弈。熱門(mén)行業(yè)就更受資本追捧，很多基金之前不投醫(yī)療健康，現(xiàn)在很多也都在看。”蔡華介紹。
芯片半導(dǎo)體在2020年也迎來(lái)了投資風(fēng)口，據(jù)此前證券時(shí)報(bào)報(bào)道，深圳一家投資芯片領(lǐng)域的投資人透露，“現(xiàn)在芯片領(lǐng)域，還沒(méi)流片成功的企業(yè)估值就10億元了，流片成功的都20億元了。”這么高的價(jià)格，著實(shí)讓許多投資人感到無(wú)奈。
多位投資人先后向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者反映，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)投資面臨著資產(chǎn)價(jià)格高、價(jià)格貴，可能會(huì)出現(xiàn)面粉貴過(guò)面包，投資人在二級(jí)市場(chǎng)退出后獲利不多甚至無(wú)利可圖的境況。
在華僑基金劉鵬看來(lái)，科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，在募投管退方面都帶來(lái)了不小的影響。其中首要影響在“退”，試點(diǎn)注冊(cè)制后，相比以往，項(xiàng)目申報(bào)、審批的速度在加快。“今年比較明顯的一個(gè)感覺(jué)是，存量項(xiàng)目的退出比原先預(yù)計(jì)的時(shí)間加快了。”
其次影響的是“投”，被投企業(yè)的預(yù)期提高了，企業(yè)對(duì)上市信心更高，這也就導(dǎo)致被投企業(yè)估值提高，而對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，中后期投資賽道已然十分擁擠，然而優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目相對(duì)稀缺，資產(chǎn)價(jià)格就很容易遭哄抬。
還有一個(gè)受整個(gè)環(huán)境影響的層面是“募”，今年明顯感覺(jué)募資環(huán)境不像之前那么瘋狂，以前有項(xiàng)目募資，LP投進(jìn)來(lái)可能需要搶時(shí)間甚至是“秒殺”，生怕落了這個(gè)項(xiàng)目。但經(jīng)過(guò)這幾年的漲跌起伏后，投資人日趨冷靜，今年的疫情加上前兩年經(jīng)濟(jì)趨緩，對(duì)部分LP現(xiàn)金流帶來(lái)了一定的影響，另一方面，在當(dāng)前不確定的形勢(shì)下，LP對(duì)投資需要更充足的時(shí)間作冷靜思考和判斷。
LP對(duì)于投資更冷靜，是否導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)募資難度增加？有PE機(jī)構(gòu)業(yè)內(nèi)人士表示，LP核心問(wèn)題在于資本未來(lái)退出的增值效應(yīng)。但現(xiàn)在明顯一級(jí)市場(chǎng)熱度高于二級(jí)市場(chǎng)，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差在縮小，這對(duì)LP而言，是否投、投多少則會(huì)出現(xiàn)分歧或者猶疑。不過(guò)，相對(duì)2018年、2019年的募資冰點(diǎn)而言，現(xiàn)在募資的行情是逐步趨暖的。
當(dāng)然，也有私募負(fù)責(zé)人表示，目前機(jī)構(gòu)的募資難易程度還主要取決于LP對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的信心，以及投資機(jī)構(gòu)自身的品牌形象、投資業(yè)績(jī)等。
清科研究中心公布的今年前三季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資情況數(shù)據(jù)顯示，新募集基金數(shù)量2382只，同比上升13.6%；新募資總金額7041.92億元，同比下滑19.2%。前三季度單只基金的平均新增募集規(guī)模為2.96億元，同比下降28.9%。
投資機(jī)構(gòu)控股上市公司或成新風(fēng)潮？
清科研究中心的報(bào)告顯示，2020年第三季度股權(quán)投資市場(chǎng)相對(duì)一二季度明顯回暖，第三季度投資活躍度同比下降17.1%，但總投資金額同比上升10.8%。
2020年第三季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)情況
圖片來(lái)源：清科研究中心資料截圖
退市新規(guī)下，殼資源或?qū)噭?dòng)并購(gòu)需求？
資本市場(chǎng)的并購(gòu)與分拆，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，不妨看作是資本介入形態(tài)的一體兩面。
IPO是股權(quán)投資主流的退出渠道，但在注冊(cè)制下，上市公司數(shù)量增加，周鑫向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，A股未來(lái)可能也會(huì)像美股或者港股一樣，出現(xiàn)二八分化，優(yōu)秀的上市公司能夠享受高流動(dòng)性、高估值，但也有一些上市公司盈利性差，可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的情況。在這一趨勢(shì)下，上市不再是機(jī)構(gòu)投資成功的標(biāo)志，關(guān)鍵在于如何通過(guò)資本的方式提升企業(yè)內(nèi)生價(jià)值，幫助投資人賺取價(jià)值投資獲得的收益。
據(jù)周鑫介紹，目前天堂硅谷60%的資金用于股權(quán)投資，上市公司投資占40%左右，而對(duì)于體量較大的上市公司分拆上市，引入市場(chǎng)化投資人戰(zhàn)略投資等新的業(yè)態(tài)，也都在積極參與。
清科旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，2020年第三季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成493筆并購(gòu)交易，案例數(shù)量同比上升1.9%，環(huán)比上升23.9%。其中披露金額的有351筆，交易總金額約為2014.50億元，同比下降34.3%，環(huán)比下降6.3%。
展望后市，華僑基金劉鵬表示，未來(lái)將更看重并購(gòu)市場(chǎng)，而且并購(gòu)市場(chǎng)也會(huì)加大，主要有三方面原因：一是部分資質(zhì)較好，但現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)有并購(gòu)需求；其二，一些投資機(jī)構(gòu)有項(xiàng)目退出需求，投資機(jī)構(gòu)的退出加劇了原有股東回購(gòu)的壓力，也會(huì)釋放一些并購(gòu)需求；其三，行業(yè)之中強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的并購(gòu)。
此外，注冊(cè)制之下，IPO節(jié)奏加快，也讓原本A股生態(tài)下的“殼”市場(chǎng)價(jià)格大跌。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，通過(guò)并購(gòu)借殼退出案例數(shù)僅225例，而巔峰時(shí)期的2015年，并購(gòu)借殼退出數(shù)量達(dá)到562例。
（轉(zhuǎn)載自：每日經(jīng)濟(jì)新聞；作者：葉曉丹）
