導(dǎo)語:
10月10日，由天堂硅谷和杭州市財富聯(lián)合會共同承辦的“上市公司并購重組與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級”論壇——全球并購金融·白沙泉峰會暨第三屆西湖財富大講堂在杭州市黃龍飯店圓滿落下帷幕。本次論壇吸引了來自產(chǎn)業(yè)界、金融界的權(quán)威人士、專家以及上市公司代表200余人共襄盛會，共同探討國內(nèi)外并購市場的發(fā)展趨勢，發(fā)掘并購與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級結(jié)合的新機遇！天堂硅谷控股母公司硅谷天堂資產(chǎn)管理集團總裁鮑鉞先生發(fā)表主題為“并購市場的趨勢與展望”的演講，下文根據(jù)現(xiàn)場演講整理：
謝謝主持人！也感謝吳會長提供這樣一個與大家分享的機會，也借此回顧一下硅谷天堂六年來走過的并購?fù)顿Y之路。
我今天的分享分三個模塊：現(xiàn)狀，趨勢，展望。
并購現(xiàn)狀——穩(wěn)中向好
首先和大家分享一組數(shù)據(jù)：
相較于2016年，2017年的數(shù)據(jù)顯示全球并購交易數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢，但是整體的交易規(guī)模卻略有上升，這意味著單筆交易金額是在增加的。實際上，2006至2016年這十年間，整個全球并購市場的發(fā)展，均與全球經(jīng)濟整體趨勢密切相關(guān)：上一個并購交易活躍期是2007年，就是全球金融危機爆發(fā)的前一年；其后便迎來了金融危機，所以一直到2013年，伴隨著全球經(jīng)濟低迷的態(tài)勢，全球并購交易也處于一個低谷；到了2014年，以中國、美國以及歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的帶動，全球并購交易的規(guī)模、數(shù)量，以及占全球GDP的比例，進入了一個新的高峰。
從全球并購發(fā)展歷程來講，從1895年到現(xiàn)在，有說6次，也有說7次并購浪潮，但中國從改革開放以后才參與到其中，而且從一開始，中國在并購浪潮中的參與方式大部分還是非市場化行為，以政府主導(dǎo)為主。舉個例子，像去年寶鋼和武鋼的并購，典型是國資股權(quán)的劃撥。
但是眾所周知，集約化以及規(guī)?；鞘袌鼋?jīng)濟發(fā)展的大趨勢，并購作為實現(xiàn)這一趨勢的重要手段，更是產(chǎn)業(yè)升級換代的必然需求。所以在2011年的時候，硅谷天堂判斷，中國市場一定會有一次自下而上的、由市場行為推動的并購浪潮，基于此判斷，硅谷天堂從2011年開始正式進入并購領(lǐng)域。
隨后并購市場在中國的發(fā)展也證實了硅谷天堂當時的判斷。目前，中國已經(jīng)成為全球第二大并購交易市場，去年，中國企業(yè)海外并購交易金額首次超過美國，達922億美元，且當年中國對外直接投資流量排名全球第二，這可能是在中國改革開放以來，又一個讓全球矚目的數(shù)據(jù)。另外，全球并購交易的主要產(chǎn)生國，除中國以外，還是以美英德這些西方發(fā)達國家為主，另外還有日本和印度。
以行業(yè)分布來看中國企業(yè)海外并購交易。自2007年至2012年，中國企業(yè)海外并購交易中的自然資源并購幾乎占了三分之二，這也是中國高速發(fā)展引發(fā)的巨大資源需求所產(chǎn)生的必然結(jié)果，例如中國發(fā)展所需的有色金屬、煤礦，銅鐵、石油都是需要大量進口的。
隨著中國經(jīng)濟由第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，中國已經(jīng)從傳統(tǒng)的生產(chǎn)型國家進入了一個“服務(wù)+科技”型的國家。從并購交易的數(shù)據(jù)來看，從傳統(tǒng)的自然資源到工業(yè)，然后到TMT，也經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)變化的過程。
接下來我們回顧一下近五年整個中國并購交易市場的數(shù)據(jù)：
從2012-2016年，中國并購市場的并購交易數(shù)量在逐年增長。2012年國內(nèi)的戰(zhàn)略投資者并購數(shù)量為2600多起，但是到2016年這個數(shù)據(jù)增加至4800多起；中國大陸企業(yè)的海外并購交易，2012年為191起，2016年達到923起，均實現(xiàn)井噴式增長。無論是中國投資海外，還是海外資本投資中國，近五年都出現(xiàn)一個急劇的增長。
從近十年，中國對外直接投資流量不斷攀升，但是今年上半年，中國的海外投資數(shù)量為482億美金，與去年同比有所下降，出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象主要有這樣幾個原因：
第一，海外投資監(jiān)管政策的調(diào)整。政策調(diào)整的核心目的還是引導(dǎo)中國企業(yè)海外投資回歸理性，圍繞主營業(yè)務(wù)加強“戰(zhàn)略性”投資，以加強境內(nèi)外投資的協(xié)同效應(yīng)，將資產(chǎn)投資引導(dǎo)至對國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展有利的行業(yè)上來。
第二，海外不穩(wěn)定因素增多。近年來國際范圍內(nèi)的政治不穩(wěn)定因素增多、資本市場變動較大，使得一些投資者保持觀望態(tài)度
第三，海外多元化融資渠道的拓展。隨著中企海外投資經(jīng)驗的不斷豐富，以及市場的不斷發(fā)展完善，許多企業(yè)逐漸開始使用創(chuàng)新的海外融資渠道開展海外投資，一定程度上削弱了直接投資流量。
將中國的投資流量與美國進行對比，可以發(fā)現(xiàn)，近十年兩者之間的差距在快速縮小。但是其實從絕對值來講，美國的存量仍然很大，而中國是增量具備較大增長空間。
看完這些圖表，再跟大家回顧幾個數(shù)據(jù)：
· 2017年上半年，亞太區(qū)收購交易數(shù)量為14,956筆，占全球總量1/3，總體金額為60,868.6億美元，占全球總量28%；
· 跨境并購仍然是全球并購市場的一個重要組成部分，占總交易量的36%，高于2015年的31%；
· 2017年以來，歐盟取代亞洲成為除美國外最活躍的并購市場，能源和礦業(yè)成為了并購最活躍板塊；
· 中國對外投資結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，實體經(jīng)濟特別是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)ν馔顿Y有所增加，同時房地產(chǎn)業(yè)以及文化、體育和娛樂業(yè)對外投資規(guī)模出現(xiàn)大幅下降，一定程度上顯示出中國企業(yè)開始更加注重戰(zhàn)略性的海外布局，通過海外投資助力實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。
并購趨勢——產(chǎn)業(yè)為本
趨勢一： 2016年底，標準普爾500指數(shù)成份股公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）的中值降至7.6%，創(chuàng)出2004年以來新的低點。自2009年達到9.2%的峰值之后，WACC中值就一路下行。鑒于過去幾年中，全球各地的企業(yè)并沒有把自己的預(yù)設(shè)回報率降到資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）預(yù)示的低水平，因此仍然有機會采取更加積極進取的投資策略。
趨勢二：“一帶一路”戰(zhàn)略助力中國企業(yè)走出去，具有戰(zhàn)略協(xié)同的跨境并購將更加活躍。中國企業(yè)的海外并購日趨理性，更加注重并購邏輯的產(chǎn)業(yè)整合，更注重戰(zhàn)略協(xié)同、文化融合、并購后整合等，根據(jù)安永發(fā)布的報告，中期海外投資的戰(zhàn)略目標的前三位分別是全球化戰(zhàn)略布局、進入新的市場、獲取新技術(shù)或產(chǎn)品，也是這一趨勢的體現(xiàn)。
趨勢三：并購基金已經(jīng)在海外并購交易中扮演了舉輕若重的地位。以私募股權(quán)基金和資產(chǎn)管理公司基金為代表的財務(wù)投資者參與并購的交易數(shù)量已超過381億美元，為2015年規(guī)模的兩倍以上。這個規(guī)模和增長速度都說明了并購基金在海外并購交易中的重要作用。
趨勢小結(jié)
第一，監(jiān)管政策引導(dǎo)企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)并購整合，鼓勵企業(yè)進行戰(zhàn)略性跨境并購交易。
第二，并購融資成本降低和渠道多元化為并購交易活躍提供了融資便捷的條件。
第三，中國的國際地位提升，“一帶一路”等國家戰(zhàn)略的提出助力中企海外實施“戰(zhàn)略性”并購，特別是資源類資產(chǎn)。
第四，中國部分企業(yè)內(nèi)生式增長乏力，迫切需求通過外延式并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
第五，企業(yè)家隊伍整體素質(zhì)提升、職業(yè)經(jīng)理人體系不斷完善等為各類并購創(chuàng)造了良好環(huán)境。
并購展望——回歸本源
中國的并購大浪潮已經(jīng)開啟，并購將成為助力中國經(jīng)濟加速的新動力。李克強總理于2015年1月初在深圳調(diào)研時曾說過“你整合別人說明你有能力，如果你能夠被別人整合，說明你還有價值”，這句話非常有哲理，既可以用在中國企業(yè)，也可以用在國際資本市場
展望一：企業(yè)價值的提升將成為并購的終極目標
從企業(yè)的角度來講，并購的終極目標應(yīng)該是企業(yè)價值的提升，硅谷天堂始終堅持通過幫助合作伙伴利用有步驟的并購行為使其利潤獲得持續(xù)增長，引發(fā)并購預(yù)期估值增值，從而實現(xiàn)企業(yè)價值提升。當然作為公眾公司，上市公司的并購交易也會連帶考慮其市值的提升，硅谷天堂認為市值是企業(yè)價值的外在表現(xiàn)，提升市值只能設(shè)定為結(jié)果而非目的。
展望二：政府仍繼續(xù)支持戰(zhàn)略性海外并購，新政預(yù)計對成熟企業(yè)的戰(zhàn)略性對外收購影響有限。預(yù)計未來在政策方面，中國政府鼓勵企業(yè)參與國際經(jīng)濟競爭與合作、融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的方針不會發(fā)生改變，隨著資本外流壓力緩解，中國海外投資長期增長的大趨勢將不會變。
當然，未來的國際環(huán)境其實給我們的并購帶來一些變數(shù)，例如英國脫歐、歐盟多國大選、特朗普新政、朝鮮半島的局勢以及恐怖主義等等，這些變數(shù)對于我們?nèi)虿①彽膮⑴c者來講都是未知的。
從總體來看，由于中國的經(jīng)濟也面臨著新的轉(zhuǎn)型，企業(yè)也需尋找更多增長點，預(yù)計2017-2018年的并購交易量將會繼續(xù)保持在較高水平。低成本融資以及市場對收購方估價的積極反應(yīng)也會在部分程度上鼓勵并購活動的增長。鑒于海外并購監(jiān)管趨嚴和時間成本較高，未來中國海外并購單筆交易規(guī)模有望提高。專業(yè)投資機構(gòu)和并購基金將繼續(xù)助力并購市場持續(xù)活躍。
同時，并購市場有幾個方面問題需要我們重點關(guān)注：第一，上市公司開展并購面臨標的業(yè)績承諾到期后商譽減值和業(yè)績波動等風(fēng)險對估價的潛在影響；第二，國內(nèi)企業(yè)主業(yè)不振背景下開展的轉(zhuǎn)型性并購面臨一定的管理和運營風(fēng)險；第三，跨境并購要考慮匯率波動、當?shù)丨h(huán)境、團隊穩(wěn)定等影響。
借用今天論壇分享一下硅谷天堂集團這幾年對全球并購趨勢的一些思考，請大家多多指正，謝謝大家！
